来源：华夏时报  记者 李明会 北京报道

　　回顾来看，本轮“债牛”行情始于去年11月。自去年11月27日以来，中国10年期国债收益率从2.6926%开始下行，至今年3月7日已达2.2616%。

　　随着债牛持续演绎，多空博弈加剧，近期债市波动加大。银行间主要利率债收益率多数下行。截至3月15日，10年期国债活跃券230026收益率下行1.25bp，报2.3375%；5年期国债活跃券230022收益率下行2.25bp，报2.24%；10年期国开活跃券230210收益率下行1.75bp，报2.4625%。

　　《华夏时报》记者注意到，在本轮波澜壮阔的大牛市行情中，农商行成为买入利率债的核心主力之一。

　　从数据上来看，今年春节以来，农商行加速进场买债。整个2月，农商行的债券二级净买入量占所有机构首位，主要净买入同业存单、国债和地方债。上周（3月4日-3月8日）农商行在债市的单周净买入力度达到2023年以来最高值。不过，3月7日至3月12日，债市开启高位四连跌。虽然农商行在3月6日、3月7日两天出现了明显的利率债净卖出的情况，但在3月8日，农商行又逆市增配国债与政金债，其在3月8日、11日和12日的合计净买入规模均大于900亿元。

　　农商行成债市大买家

　　今年开年以来，“债牛”行情持续，10年期国债收益率自2024年初至3月8日下行27BP，中证全债指数年内涨幅达到2.31%。

　　在此期间，农商行疯狂买债的举动格外引人关注。

　　来自华创证券研报的数据显示，今年农商行“开门红”后置，春节前一周开始加速进场买债。2月以来，农商行的债券二级净买入量占所有机构首位。结合主要品种的机构持仓分布视角来看，2月农商行在同业存单、1年期以内国债、1年以内政金债、1-3年期国债、7-10年期国债、20-30年期国债的净买入量占比分别约为50%、92%、17%、25%、60%与30%。

　　鉴于2月农商行在同业存单、1年以内国债、7-10年国债的净买入机构中占比超过50%，华创固收首席分析师周冠南认为，农商行的持仓变动可能对这些品种定价影响更大。

　　此外，德邦证券分析师徐亮也指出，“农商行对长端品种表现为明显的配置型特征。”他表示，从历史分期限行为来看，除了1年内品种外，农商行主要偏好7-10年期品种，自2019年以来的合计净买入均显著为正。对于30年品种，其在2023年的表现为显著净卖出，而在2024年表现为较大规模的净买入。

　　3月7日至3月12日，债市迎来高位四连跌。有分析表示背后原因之一为监管近期调研农村金融机构的长债交易，或引发边际资金松动，有机构减持手中长端利率债头寸。

　　市场担心农商行的债券交易策略或开始“转向”。

　　不过，根据民生证券分析师谭逸鸣的统计，3月11日和3月12日利率债的主要买盘仍然是农商行。3月12日，利率债市场整体调整，基金大卖418亿元，股份行净卖出137亿元，而农商行整体却净买入了898亿元。

　　原因几何？

　　农商行为何如此“热衷”于做债？

　　对此，中国企业资本联盟副理事长柏文喜在接受《华夏时报》记者采访时表示，债券市场与农商行的传统贷款业务之间存在利差，投资债券可以为农商行带来相对稳定的收益，同时降低信用风险。

　　同时，从风控角度来看，柏文喜表示，“相比于其他类型的债券，国债和政金债具有较低的风险，这有助于农商行在当前的经济环境下更好地控制其投资组合的风险。”

　　一直以来，作为小微贷款的主力军，农商行因其贷款对象的信用特殊性，不良贷款率始终“居高不下”，远高于其他几类银行。

　　此前就有农商行高管撰文指出，农商行属于“老企业、新银行”，不良贷款遗留问题较多，成因复杂，牵涉面广，想要在短时间内处置，难度较大。同时，由于农商行“服务三农和小微企业”的市场定位，也决定了贷款的高风险性和不良贷款清降工作的反复性与艰巨性。

　　Wind数据显示，自2008年起，我国农商行的不良贷款率开始超过外资银行，虽然农商行不良贷款率与其他类型的商业银行一道，曾短暂出现下降，但其不良贷款率始终明显高于其他类型的商业银行。国家金融监督管理总局披露的数据显示，去年四季度末，大型商业银行、股份行、城商行不良率较年初均有下降，但农商行不良贷款率高达3.34%，并且较年初上升。

　　防止资金“脱实向虚”

　　2022年以来，由于M2增长过快，我国M2-M1增速剪刀差明显走阔，部分研究观点把M2大增归因于居民增加存款，不过，中金研究认为，钱不是“存出来”的，而是“转出来”的。

　　中金研究表示，当下我国流动性运行出现一些新趋势和新现象，流动性在经济各主体之间多轮运转，明显扩张社会信用总量。而“大银行放贷，小银行买债”的现象就是导致流动性扩张无法有效转化为实体部门的投资和消费需求的原因之一。

　　这亦引发了监管的担忧。

　　有媒体报道，为防范农商行债券投资风险，央行近期专门调研农商行参与债市情况，要求农商行从多维度提供参与债市的资料，包括近三年参与债券市场、使用货币政策工具的情况，债券现券、回购及其他工具的交易情况，债券持有结构、主要交易对手情况，以及参与债市交易投资业务的主要诉求及必要性。

　　记者注意到，继2020年政府工作报告提到防止资金“空转”套利之后，今年的政府工作报告再次关注资金“防空转”。报告指出，要“促进社会综合融资成本稳中有降，畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转，增强资本市场内在稳定性。”

　　金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职，农商行作为主要的地方法人银行机构，承担着支农支小的职责使命。

　　2019年初，原银保监会发布《关于推进农村商业银行坚守定位 强化治理 提升金融服务能力的意见》，就要求农商银行应该坚守服务“三农”和小微企业市场定位，并建立监测考核指标体系，确保金融服务可监测可考核可评价。当时同步发布的《农村商业银行经营定位与金融服务能力考核指标表》显示，农商行各项贷款期末余额/表内总资产期末余额应不低于50%。

　　责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟

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责任编辑：尉旖涵