来源：国投安信期货研究院

　　上周至今国际金价录得六连阳打破震荡格局，目前已经突破前期高点刷新历史新高。

　　近期数据和事件密集 利多因素不断堆积

　　数据显示美国经济走弱和通胀放缓趋势：

　　美国1月核心PCE物价指数年率录得2.8%（预期2.8%，前值2.9%），为2021年3月以来最小增幅。美国2月ISM制造业PMI为47.8，低于预期的49.5和前值49.1，服务业PMI52.6同样不及预期的53.1和前值53.4。美国2月ADP就业人数录得14万人不及预期的15万人，不过创2023年12月来最大增幅。美国1月JOLTs职位空缺886.3万人，低于预期的590万人和前值902.6万人。

　　12月时国际金价创新高的重要契机就是美国PCE和ISM制造业PMI双降的组合，这一次驱动重现。尽管PCE数据没有超预期，但是在1月CPI表现强势的情况下PCE的温和下降减弱了市场对于通胀压力影响美联储降息预期的顾虑。而2月ISM制造业PMI和服务业PMI均不及预期表明美国经济韧性似乎正在松动。

　　美联储态度谨慎但宽松方向逐渐确认：

　　众议院会议鲍威尔讲话：降息将取决于经济走势，今年某个时点可能适合降息，美联储需要对通胀更有信心才能降息，认为可以实现软着陆。

　　美联储理事沃勒在美国货币政策论坛上表示，美联储应该提高短期美债在资产负债表中的比例，并将所持有的机构抵押贷款支持证券降至零。市场认为沃勒推动的“反向扭转操作”有利于缓解美国金融市场潜在的流动性问题。

　　美联储半年度货币政策报告称：通胀明显放缓，但仍高于目标水平2%。虽然劳动力需求缓和了，但劳动力市场仍然相对紧张。银行体系是健全有韧性的，但去年的银行倒闭事件带来急剧压力，仍应监测若干风险领域。

　　美联储褐皮书显示美国经济活动略有增长，消费者支出略有下降，劳动力市场紧张状况进一步缓解，预计未来需求将更加强劲，金融环境进一步宽松。

　　总体来看，美联储方面依然维持谨慎态度，鲍威尔讲话也还是老生常谈，不过对于经济和通胀放缓以及今年降息给出了一定的确认信号。

　　风险事件“助燃”：

　　纽约社区银行股价今年已下跌超过四分之三，上周该行宣布更换首席执行官并披露发现跟踪贷款风险的方式存在“重大缺陷”。穆迪和惠誉下调该行评级引发引发市场对美国地区性银行健康状况的担忧，该事件虽然没有引发更大系统性风险的迹象，但是给黄金的上涨添加了助燃剂。

　　除此之外还可以看到近期各种消息的频繁扰动，比如美国联邦最高法院推翻禁止特朗普参加科罗拉多州初选的裁决、美联储以及乌克兰黄金流动的传闻、法国总统马克龙不排除向乌克兰派兵的言论等。

　　降息预期抢跑修复充分 黄金“脱缰”

　　2023年四季度，随着美联储利率会议对利率见顶的定调，市场对于美联储降息预期持续升温，一度定价2024年3月首次降息且年内降息6次以上，与美联储观点背道而驰，这成为年初以来金价最大的潜在利空。

　　1月以来随着经济数据和美联储方面偏鹰论调的延续，预期在持续修正，截止2月底美联储观察显示市场已经放弃对3月5月降息的押注，首次降息推迟至6月，年内降息3次与12月美联储会议点阵图一致。预期的充分修正使得限制黄金的重大压力解除，为最近一周黄金大幅上涨提供了基础。

　　不过黄金大涨过程中，降息预期波动比较有限，6月降息概率预期维持在70%左右，年终预期仍是三次。受到降息预期共同作用的美元和美债收益率等标的波动远不及黄金的幅度，金价的快速拉涨存在资金推动等独立因素，因此短期高位风险依然较大。

　　信用对冲的核心逻辑将长期支撑黄金走势

　　黄金信用对冲的核心逻辑不变，长期支撑黄金走势。2020年疫情爆发后，美国开启天量放水使得债务暴增，2023年美国国债总额已突破34万亿美元大关，债务挑战意味着潜在风险和信用冲击。而2022年俄乌战争后美国将美元支付体系武器化，任意经济制裁他国产生了信任危机，尽管美元在短期内地位难以动摇，但全球的去美元化趋势已经不可忽视。更多国家采取措施来降低对美元的依赖，在非美货币尚不具备很强竞争力的情况下，黄金作为硬通货成为各国关注的重要储备资产。作为美元信用风险的体现，美国债务总额占GDP比重与国际金价走势体现非常高的相关性。

　　黄金在全球的流通性令其具备极强的货币属性，相较美元和美债的无限扩张，黄金作为大自然的背书具有天然的供给限制，世界黄金协会数据显示全球矿产金产量增速缓慢，远低于美元的膨胀速度，黄金的价值应有相应的上升。

　　美元信用体系的冲击体现在全球央行的黄金储备行为上。世界黄金协会最新发布的《全球黄金需求趋势报告》显示2023年全球央行净购金1037吨，仅比2022年的历史最高值略低45吨。中国人民银行公布的官方黄金储备数据显示，2022 年 11 月以来已连续十五个月增持黄金，2023年增持量占全球20%，成为国内金价溢价的重要因素之一。

　　此外自从美国开启加息后，全球黄金ETF连续三年大幅度减仓，利率出现拐点后持仓需求向上空间很大，关注ETF需求能否出现趋势性回升，这也将成为未来最大的黄金需求潜在增量。

　　黄金上方仍有空间 维持回调买入思路

　　总体来看，正如我们黄金年报的题目《渐入佳境，易涨难跌》，近日的突然拉涨可谓意料之外，情理之中。美国通胀和经济继续超预期走强的空间有限，美联储政策转向渐行渐近，逆全球化背景下政治经济环境更加复杂，美元信用体系冲击下全球购金热等因素共同支持金价依然存在向上的想象力，黄金越来越受到市场的重视。不过美国衰退概率不大以及降息时点尚远令金价在高位仍有回调的余地，技术上看国际金价突破2020年以来形成的多重顶形态上方空间已经打开，但指标已经进入超买区间，追涨需谨慎。当前黄金配置价值突出，中期保持乐观情况下，如果有回调考虑继续买入布局。关注今晚鲍威尔在参议院会议讲话、欧洲央行利率决议以及明日非农就业数据对市场的冲击。

国投安信期货

高级分析师  刘冬博  投资咨询证号：Z0015311

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