图源：界面图片/匡达

夸大*ST左江（300799.SZ，原左江科技）DPU芯片真实情况及行业处境，华安证券被中国证监会安徽监管局（下称安徽证监局）责令整改。

2月18日晚华安证券公告称，收到安徽证监局下发的《行政监管措施决定书》。《决定书》指出：一是公司发布的涉及“左江科技”等研究报告存在制作不审慎的情形；二是在人员管理、网络安全管理、融资融券业务管理等方面存在不足；三是在开展投资银行业务过程中，个别项目尽职调查不充分，质控、内核把关不严，持续督导不到位。

对此，安徽证监局决定对华安证券采取责令改正的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。据财联社报道，华安证券回应称，“公司坚决服从处罚决定，将深刻吸取教训。”

华安证券被罚的原因为，其2023年4月24日发布针对*ST左江的深度研报——《算力领域的璀璨明珠，DPU放量乘势而起》。这份30页的研报分为五个章节，分别为DPU芯片行业情况、*ST左江DPU芯片情况、*ST左江网安业务、*ST左江业绩及股权激励、投资建议。

回顾此事，华安证券这份研报有多处问题。

问题一——为何称*ST左江及其DPU芯片产品“国内领先”、“掌握行业最核心竞争力”？

图：该份研报目录

研报中称，DPU市场规模大、增速快，*ST左江是国内DPU技术领先的企业；公司完成自主可控DPU芯片，掌握行业最核心竞争力。

然而实际情况是，*ST左江生产的DPU芯片大部分滞销于仓库。

2023年12月，*ST左江披露对深交所问询函的回复。经核查，2023年1月确认的1261万元DPU芯片销售合同，销售内容为400片DPU芯片。此次交易对手为北京昊天旭辉科技有限责任公司（下称昊天旭辉）。但昊天旭辉仅是贸易分销商，终端用户为北京市巨贤科技贸易有限公司（下称巨贤科技）。

据年审会计师核查，截至目前巨贤科技所采购的400片NE6000芯片，其中370片储存于仓库，20片由销售人员进行市场推广，其余10片研发领用。也就是说，巨贤科技实际用于销售的芯片仅为采购数量的1/20，其余大部分被存在仓库。

若真如华安证券所说，DPU行业增速快、需求大，那么为何“龙头”*ST左江的大部分产品滞销于仓库？

问题二——研报并未说明*ST左江DPU芯片销售真实情况。

研报中用大量篇幅说明，DPU行业发展前景好、上限高，在服务器领域、智能汽车领域均有重要地位，近几年国内外行业增速快。但行业大环境与公司的实际经营情况并不完全挂钩，行业好不代表公司一定会跟着好，用行业情况模糊公司的实际业务情况是不正确的。

在仅有的几页关于*ST左江DPU芯片业务介绍中，研报引用了大量*ST左江DPU芯片研发过程的资料。在财务数据方面，引用了研发投入、研发人员数量，唯独没有最关键的销售收入。

研报应用最核心数据说话，销售收入、毛利率、市占率这类数据便能一阵见血地反映产品销售的真实情况，而引用研发投入比例、研发人员这类数据则像是隔靴搔痒。

当然，*ST左江也并没有及时披露DPU芯片的实际销售情况，直到2023年12月才首次披露。但华安证券作为券商，与上市公司的沟通相较于普通散户更加方便，发布研报理应苛求客观真实，尽到基本的核实义务。

问题三——“深度研报”还是“软文”，为何对一家财务造假、濒临退市的公司不吝赞美？

除了前文提到的内容，华安证券研报认为*ST左江连年下滑的网络安全业务“有望全面修复”、“实现技术创新与业务拓展”，业绩方面则是“2023年业绩有望全面修复”。

从财务数据来看，2022年*ST左江巨亏1.47亿元，2023年前三季度公司亏损0.97亿元。公司多次发布退市风险警示称，2023年亏损且营收小于1亿元、年报保留意见未消除、持续经营能力存在不确定性，都可能导致公司退市。

*ST左江还被实锤财务造假。1月29日证监会官网消息，现已初步查明，*ST左江2023年披露的财务信息严重不实，涉嫌重大财务造假。该案目前正在调查过程中，证监会将尽快查明违法事实，依法严肃处理。

*ST左江公开资料已经显示，这家公司质地不佳。即使券商无法核查财务造假事项，但仅从财报也应读懂这家公司经营能力存疑，却还选择大肆吹捧。

券商与上市公司是否有合作我们无从得知。但这种吹捧质地不佳公司的研报隐瞒风险、误导读者，自然会产生严重后果。

2021年起，*ST左江不断称正进行DPU芯片的研发。彼时正值A股“芯片热”，公司股价直线上行。华安证券发布研报当日（2023年4月24日）*ST左江收盘价为211.98元/股，随后持续上行并于2023年7月触及299.80元/股。

*ST左江成为“史上最贵ST股”。但高点过后，公司股价震荡下行，最新股价仅17.66元/股，七个月时间较高点已跌去94%。华安证券的研报对*ST左江股价上涨或有推波助澜作用，研报内容可能误导投资者并造成损失。

券商研报是投资者了解上市公司的重要途径，而*ST左江关注度低，仅有两家券商对其发布研报。Choice数据显示，目前*ST左江相关研报仅有太平洋证券于2021年5月发布的一份研报，而华安证券发布的研报已删除。也就是说，自2022年4月公司股价持续大涨以来，仅有华安证券这一份研报可供投资者参考。

值得一提的是，2月5日深交所也因此事对华安证券下发警示函。深交所指出，华安证券发布《算力领域的璀璨明珠，DPU放量乘势而起》深度研究报告并推荐买入左江科技股票，该研究报告分析结论依据不充分，结论不审慎，未充分揭示投资风险，公司对研究报告质量审核把关不严。

因此，在这起事件中，还应查清券商与上市公司是否有合作、券商是否尽到了基本的核实义务，而不是通过道歉和删除研报草草收尾。