东吴证券发布研究报告称，燃气重卡+排标切换+出口稳增三重支撑，24~25年重卡板块有望开启新一轮向上周期。1)中长期维度，燃气重卡+排标切换+出口稳增三重因素共振，坚定看好2024~2025年向上周期。预计2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为112/130万辆，同比分别+21.3%/+15.9%;2)短期维度，24H1在燃气价格回落+以旧换新政策出台因素驱动下，重卡尤其是天然气重卡销量有望高增，带动业绩强兑现。 投资聚焦强α(天然气重卡受益)+业绩兑现进行布局【潍柴动力(000338.SZ)+中国重汽(000951.SZ)】等，建议关注【致远新能(300985.SZ)】等相关产业链标的。

▍东吴证券主要观点如下：

复盘2023年天然气重卡行情

2023年天然气重卡销量15.2万辆，渗透率24.8%，为2015年至今的历史新高。

原因：高油气价差+低运价推动。天然气重卡相比柴油重卡平均贵8万，优势在于燃料成本经济性，油气价差是核心度量指标。23年平均油气价差1.90元，该价差下回收初始成本仅需8个月，同时23年货运需求不振，运价低迷，柴油重卡赚钱效应差，进一步推动购买天然气重卡。

特点：幅度&广度远超以往。(1)23年9-10月油气价差高达3.4元，天然气重卡渗透率达41.9%，创历史新高;(2)分区域来看，历史上天然气重卡行情多由西北、华北地区拉动，而23年除华南以外，其他区域渗透率均出现明显提升。

展望2024年行情持续性：油气价差有望维持高位，需求驱动力存在，供给端不断丰富

23年油气价差上行主因柴油价格高企+LNG价格大幅回落

24年油气价差有望保持高位：(1)柴油价格：供给端，24OPEC+持续减产+美国原油资本开支不足，需求端，全球经济疲软，需求增量下降，EIA预测24年全球供需缺口0.1百万桶/日，供需紧平衡下柴油价格或将高位震荡;(2)LNG价格：俄罗斯供给恢复，美国三大LNG出口项目在建，全球出口量有望提升，供给增加下全球LNG价格或将维持低位，短期季节性因素消退后，LNG价格已迅速回落。

供给丰富有望驱动需求增长：2023年以来天然气重卡新车申报数量从2023年初(367批)的2款增加到2024年2月(380批)的11款，占重卡所有申报车型的比例从8%提升到31%。

展望空间：存量运力置换空间大，预测2024年天然气重卡销量28.2万

特点：天然气重卡大部分为牵引车且集中在西北&华北区域。(1)使用场景：2023年，天然气重卡中98.4%为牵引车，牵引车/载货车天然气渗透率分别为46.4%/ 1.1%。(2)区域性：23年西北/华北区域天然气重卡渗透率分别为50.8%/ 47.4%，拉动全国增长，区域性主要受制于LNG加气站数量+油气价差+牵引车销量占比，天然气&煤炭大省天然气重卡渗透率普遍更高。

存量运力置换空间大：据测算，截至2023年底，国内牵引车保有量约353万辆，其中天然气牵引车57万辆，其中，基础置换天然气重卡潜力较大的北部地区&四川的柴油车保有量占比约38%，对应高潜置换空间113万辆。

测算天然气拉动柴油牵引车报废率由22年的8.9%提升至23年的12.3%，拉动提前报废7.3万辆。

预计24年天然气重卡销量达28.2万辆，对应渗透率提升至约34.4%，主要以天然气牵引车拉动，牵引车中天然气渗透率56%，牵引车销量占比提升至61%，拉动重卡终端总销量至82万。

风险提示：

国内经济复苏不及预期;海外出口方面面临地缘政治不确定等风险。